Sự sụp đổ của thị trường tiền điện tử vào ngày 10-11 tháng 10 không chỉ là một sự biến động thị trường đơn thuần.
Một đợt thanh lý trị giá 19 tỷ đô la đã xóa sổ các vị thế đòn bẩy trên khắp Bitcoin, Ethereum và các altcoin, khiến các nhà giao dịch và sàn giao dịch chao đảo. Nguyên nhân chính là việc Trump áp thuế 100% lên hàng nhập khẩu từ Trung Quốc.
Nhưng theo nhà phân tích blockchain và blogger YQ của Mirror.xyz , câu chuyện sâu xa hơn nằm ở cách những người tạo lập thị trường – những người được cho là có nhiệm vụ giữ cho thị trường ổn định – đã biến mất khi họ cần thiết nhất.
Nhà tạo lập thị trường: Đường dây cứu sinh đã biến mất
Các nhà tạo lập thị trường được giao nhiệm vụ duy trì giao dịch diễn ra suôn sẻ. Họ cung cấp thanh khoản, thu hẹp chênh lệch giá và giúp giá cả ổn định. Trong tài chính truyền thống, điều này thường hiệu quả. Tiền điện tử thì khác. Thị trường không bao giờ ngủ yên, thanh khoản phân tán trên hàng trăm sàn giao dịch, và biến động giá có thể rất lớn.
Phân tích của YQ cho thấy mọi thứ đã diễn ra nhanh chóng như thế nào. Từ 20:40 đến 21:20 UTC, độ sâu thị trường của các token được theo dõi đã giảm từ 1,2 triệu đô la xuống chỉ còn 27.000 đô la – giảm 98%.
Bitcoin giảm xuống còn 108.000 đô la và một số altcoin mất 80% giá trị.
“Các nhà tạo lập thị trường có 20-40 phút cảnh báo trước khi rút lui hoàn toàn”, YQ lưu ý. Họ đã rút lui một cách có phối hợp, chỉ quay lại khi thị trường cho phép họ tái gia nhập thị trường một cách có lợi nhuận.
ADL: Khi thị trường đảo ngược với các nhà giao dịch
Do sổ lệnh trống rỗng, các sàn giao dịch đã dựa vào tính năng Tự động Hủy đòn bẩy (ADL) để xử lý các vị thế không thể đóng theo cách thông thường. Binance, Bybit và Hyperliquid đã kích hoạt ADL cho hàng chục nghìn tài khoản. Những nhà giao dịch có lợi nhuận cao nhất bị ảnh hưởng đầu tiên.
Các vị thế phòng ngừa biến mất chỉ trong vài phút, lãi suất mở trên toàn thị trường giảm khoảng 50% và danh mục đầu tư tưởng như ổn định đã bị phơi bày chỉ trong nháy mắt.
Tại sao các nhà tạo lập thị trường bỏ cuộc
YQ chỉ ra một vấn đề cấu trúc rõ ràng. Các nhà tạo lập thị trường phải đối mặt với bốn động cơ để rút lui: rủi ro cao so với lợi nhuận chênh lệch nhỏ, nhận thức sớm về thị trường có xu hướng dài hạn, không có yêu cầu pháp lý nào để duy trì, và lợi nhuận lớn hơn từ chênh lệch giá.
Kết quả là một vòng luẩn quẩn: sốc, rút lui dẫn đến cạn kiệt quỹ bảo hiểm và nhiều vụ thanh lý hơn.
Bài học cho thị trường
“Việc cung cấp thanh khoản tự nguyện thất bại đúng vào lúc cần đến việc cung cấp không tự nguyện nhất”, YQ viết . Theo ông, khoản lỗ 19 tỷ đô la đã phơi bày một hệ thống mà những người được cho là có nhiệm vụ ổn định thị trường lại có thể hưởng lợi từ sự hỗn loạn hơn là từ trật tự.
Phản ứng của cộng đồng phản ánh sự thất vọng. @JackyGekko hỏi:
“Tại sao các nhà tạo lập thị trường phải cung cấp thanh khoản ngay cả khi thị trường có xu hướng thiên về phía mua… loại động cơ nào có thể bù đắp được khoản lỗ của họ?”
Better incentives to keep liquidity stay during market turbulence.
— YQ (@yq_acc) October 14, 2025
Câu trả lời rất rõ ràng: cho đến khi các sàn giao dịch tạo ra được biện pháp bảo vệ, cơ chế ngắt mạch và động cơ khuyến khích phù hợp, thì cuộc khủng hoảng lớn tiếp theo sẽ để lại bài học tương tự.
Nguồn: Coinpedia
