Trong nhiều tháng, các nhà đầu tư tin rằng mua cổ phiếu của các công ty quản lý quỹ Bitcoin như MicroStrategy và Metaplanet là cách thông minh và an toàn hơn để tiếp cận đồng tiền điện tử lớn nhất thế giới. Điều này giống như một lối tắt để kiếm lời từ Bitcoin cho đến khi bong bóng quỹ Bitcoin vỡ tung.
Theo báo cáo mới của 10x Research , các nhà đầu tư bán lẻ đã mất hơn 17 tỷ đô la khi săn lùng những cổ phiếu được gọi là “cổ phiếu kho bạc Bitcoin”. Và sự sụp đổ này không đến từ việc giá Bitcoin giảm, mà từ một nguyên nhân đau đớn hơn nhiều.
After the Magic: How Bitcoin Treasury Firms Must Evolve Beyond NAV Illusions
Why this report matters
The age of financial magic is ending for Bitcoin treasury companies.
They conjured billions in paper wealth by issuing shares far above their real Bitcoin value—until the… pic.twitter.com/mS34Wqhzmm
— 10x Research (@10x_Research) October 17, 2025
Phí bảo hiểm cao ngất ngưởng đang giảm mạnh
Trong năm 2024 và đầu năm 2025, sự phấn khích xung quanh việc áp dụng Bitcoin của các tổ chức đã đạt đến đỉnh điểm. Các nhà đầu tư bắt đầu trả gấp 3 đến 4 lần giá trị tài sản ròng (NAV) chỉ để sở hữu cổ phiếu của các công ty nắm giữ Bitcoin, coi chúng như những khoản đặt cược đòn bẩy vào tương lai của tiền điện tử.
Nhưng khi thị trường toàn cầu hạ nhiệt và căng thẳng thương mại giữa Trump và Trung Quốc gây thêm bất ổn, những mức định giá cao này không thể duy trì được nữa.
Hệ số nhân đã giảm xuống còn khoảng 1,0–1,4 lần NAV , khiến hàng tỷ đô la giá trị cổ đông bị xóa sổ, ngay cả khi giá Bitcoin vẫn ở mức gần kỷ lục. Nhìn chung, 10x Research ước tính rằng khoảng 20 tỷ đô la đã bị trả quá mức, cho thấy chi phí của việc chạy theo sự cường điệu hơn là tài sản thực.
BITCOIN TREASURY BUBBLE BURSTS
Retail just ate ~$17B+ as premiums over NAV in “Bitcoin treasury” stocks collapsed. The financial magic is gone; the business model now has to be arbitrage, not hype.
What blew up?
• In 2024–25 investors paid 3–4× NAV for indirect BTC via…— Shanaka Anslem Perera ⚡ (@shanaka86) October 18, 2025
Metaplanet và MicroStrategy cũng đang gặp khó khăn
Metaplanet, từng được gọi là “Chiến lược Vi mô của Châu Á”, đã ngừng mua Bitcoin vào đầu tháng 10 sau khi giá cổ phiếu của công ty giảm gần 47% chỉ trong ba tuần, đẩy giá trị doanh nghiệp xuống thấp hơn giá trị số BTC mà công ty nắm giữ. Riêng công ty đã lỗ 4,9 tỷ đô la so với mức đỉnh điểm.
MicroStrategy cũng không thoát khỏi ảnh hưởng; phí bảo hiểm của công ty này giảm mạnh từ 4 lần xuống 1,4 lần NAV, cho thấy ngay cả những công ty lâu năm cũng cảm thấy áp lực.
Các nhà đầu tư đã thua lỗ lớn như thế nào
10x Research gọi đây là sự kết thúc của “phép thuật tài chính”. Các công ty kho bạc này, từng được ca ngợi vì chiến lược Bitcoin táo bạo, giờ đây phải đối mặt với áp lực chứng minh giá trị thực thông qua hoạt động cho vay, lưu ký hoặc chênh lệch giá.
Sự sụp đổ này chỉ là một phép tính đơn giản: các công ty mua Bitcoin bằng cổ phiếu hoặc nợ với giá cao ngất ngưởng. Khi định giá hạ nhiệt, những nhà đầu tư mua vào ở thời điểm đỉnh cao đã lỗ khoảng 67% so với việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp.
Kết quả là, nhiều người đang chuyển sang ETF Bitcoin giao ngay hoặc nắm giữ trực tiếp, nơi tính minh bạch tốt hơn và phí bảo hiểm không làm giảm lợi nhuận.
10X Research tiếp tục cảnh báo rằng sự sụp đổ của phí bảo hiểm có thể xóa sổ 25–30 tỷ đô la giá trị vào cuối năm, gây ảnh hưởng nặng nề hơn đến dòng vốn đầu cơ Bitcoin. Để tồn tại, các công ty hiện phải kiếm được 15–20% lợi nhuận thông qua các chiến lược lợi suất thực tế – nếu không sẽ có nguy cơ sụp đổ.
