Mô hình “kho bạc crypto” đang đi đến giới hạn
CEO Galaxy Digital Mike Novogratz cho rằng mô hình doanh nghiệp chỉ nắm giữ Bitcoin và Ethereum như tài sản kho bạc đã chạm điểm bão hòa và có nguy cơ sụp đổ.
Trong podcast với nhà đầu tư Anthony Scaramucci, ông nhấn mạnh các công ty theo mô hình này buộc phải lựa chọn giữa “chuyển mình hoặc dần biến mất”.
Theo Novogratz, việc chỉ nắm giữ crypto không còn đủ để tạo ra giá trị dài hạn cho cổ đông, ngoại trừ một vài trường hợp hiếm hoi như Strategy hay BitMine.
“Chỉ nắm giữ tài sản cơ sở không tạo ra giá trị cho cổ đông. Ban lãnh đạo cần biến những cấu trúc này thành các công ty thực sự,” Novogratz nói.
My friend Mike Novogratz (@novogratz) and I are back to cut through the noise and talk about what’s really driving markets right now—from Venezuela and geopolitics to why stocks, crypto, and commodities all look like they want to move higher at the same time. We also dig into… pic.twitter.com/uxPuxWBEVW
— Anthony Scaramucci (@Scaramucci) January 7, 2026
Áp lực gia tăng khi cổ phiếu giao dịch dưới giá trị tài sản
Thực tế thị trường cho thấy khoảng 40% công ty kho bạc Bitcoin đang giao dịch dưới giá trị tài sản ròng (NAV), và hơn 60% đã mua Bitcoin ở mức giá cao hơn đáng kể so với hiện tại.
Tình trạng tương tự cũng diễn ra với Ethereum: hoạt động mua vào gần như chững lại, và BitMine là doanh nghiệp lớn hiếm hoi vẫn mua đều, hiện nắm hơn 50% lượng ETH trong hệ sinh thái kho bạc Ethereum trị giá 21 tỷ USD.
Novogratz thừa nhận chính ông cũng từng bị cuốn theo làn sóng đầu cơ:
“Chúng ta đều từng bị cuốn vào giao dịch theo cơn sốt,” ông nói, đồng thời chỉ ra rằng gần một nửa không gian kho bạc Bitcoin đang giao dịch chiết khấu.
ETF khiến chiến lược cũ mất sức hút
Theo Novogratz, sự ra đời của các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum là nguyên nhân mang tính cấu trúc khiến mô hình kho bạc mất lợi thế, vì nhà đầu tư giờ có thể tiếp cận tài sản trực tiếp mà không cần trả phí chênh cho cổ phiếu kho bạc.
Dù Strategy từng ghi nhận giá cổ phiếu tăng gấp 10 lần kể từ khi triển khai chiến lược năm 2020, thành công này gần như không lặp lại; thậm chí cổ phiếu Strategy cũng giảm hơn 50% trong 6 tháng qua. Novogratz kết luận:
“Nếu bạn nắm giữ Bitcoin, Ethereum hay Solana, bạn có thể dùng vốn đó để xây dựng ngân hàng số hoặc sản phẩm thực. Câu chuyện ‘chỉ giữ crypto’ không còn bán được nữa.”
