Arthur Hayes cảnh báo mô hình hút giá trị của altcoin
Nhà sáng lập BitMEX Arthur Hayes cho rằng một trong những lý do khiến phần lớn altcoin liên tục mất giá là vì các dự án đang giữ lại doanh thu giao thức, thay vì chia sẻ giá trị đó cho người nắm giữ token.
Theo Hayes, nếu một giao thức tạo ra doanh thu thật nhưng token không có quyền hưởng dòng tiền đó, tài sản này về bản chất chỉ còn là công cụ đầu cơ, tách rời khỏi giá trị nền tảng.
Ông cho rằng nhiều dự án vận hành giống công ty tư nhân, trong khi token phát hành ra công chúng lại không có quyền lợi kinh tế rõ ràng. Phí giao thức thường chảy về treasury, foundation hoặc nhóm nội bộ, còn token holder chỉ nắm quyền quản trị rất hạn chế.
VC unlock và áp lực bán làm mất niềm tin
Hayes cũng chỉ trích mô hình gọi vốn bằng token phổ biến hiện nay. Theo ông, các quỹ VC thường mua token ở giá rất thấp, dự án ra mắt với định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) cao, rồi các đợt mở khóa kéo dài tạo áp lực bán lên thị trường.
Trong mô hình này, nhà đầu tư nhỏ lẻ dễ trở thành thanh khoản thoát hàng cho người mua sớm. Hayes từng gọi một số dự án kiểu này là “VC coin”, ám chỉ các token có nguy cơ giảm mạnh khi lượng mở khóa bắt đầu đổ ra thị trường.
Hệ quả là niềm tin với các đợt ra mắt token mới ngày càng suy giảm, ngay cả khi công nghệ phía sau có tiềm năng.
Arthur Hayes: Most Tokens Fall Because Projects Pocket Protocol Revenue
On May 23, 2026, BitMEX co-founder Arthur Hayes @CryptoHayes stated on the What Bitcoin Did podcast that most crypto projects fail to return the economic value created at the protocol level to token… pic.twitter.com/fk1xBvRgZi
— Wu Blockchain (@WuBlockchain) May 27, 2026
Thị trường đòi hỏi dòng tiền thật
Theo Hayes, nhà đầu tư hiện không còn dễ bị thuyết phục chỉ bằng câu chuyện tăng trưởng hay narrative. Họ muốn thấy các giao thức có doanh thu thật, cơ chế chia sẻ giá trị rõ ràng và tokenomics minh bạch.
Dòng vốn vì vậy đang dịch chuyển sang các tài sản có nền tảng dễ hiểu hơn, như vàng token hóa, lợi suất stablecoin hoặc token có cơ chế chia sẻ phí.
Hayes cho rằng nếu dự án không chứng minh được cách token hưởng lợi từ doanh thu giao thức, dòng tiền thông minh sẽ đứng ngoài. Trong bối cảnh thanh khoản vĩ mô thắt chặt, các token không có doanh thu hoặc cơ chế tích lũy giá trị sẽ là nhóm chịu áp lực đầu tiên.
Thông điệp chính là rõ ràng: altcoin muốn tồn tại dài hạn phải gắn lợi ích của token holder với doanh thu thật, thông qua burn, chia sẻ phí, minh bạch treasury hoặc các mô hình kinh tế bền vững hơn.
